Финансовые результаты деятельности предприятий. Политика управления дивидендами
1. Сущность и значение финансовых результатов деятельности компании
2. Методика анализа формирования и распределения прибыли
3. Дивидендная политика, как направление распределение чистой прибыли
1.
Финансовый результат является основным показателем хозяйственной деятельности организации и представляет собой прирост (уменьшение) стоимости собственного капитала компании за отчетный период, т.е. отражает изменение собственного капитала за определенный период в результате производственно-финансовой деятельности компании. Финансовый результат деятельности организации выражается в форме прибыли или убытка.
Прибыль, как положительный финансовый результат – один из основных финансовых показателей оценки хозяйственной деятельности компании. За счет прибыли осуществляются финансирование мероприятий по научно-техническому и социально-экономическому развитию компаний, увеличение фонда оплаты труда их работников.
Экономическая сущность прибыли является одной из сложных и дискуссионных проблем в экономической науке. С экономической точки зрения прибыль — это разность между денежными поступлениями и денежными выплатами. С хозяйственной точки зрения прибыль - это разность между имущественным состоянием предприятия на конец и начало отчетного периода. Прибылью считается превышение доходов над расходами.
Анализируя различные научные трактовки прибыли, можно сформулировать следующее определение.
Прибылью может считаться только та часть добавленной стоимости, которая создана в результате реализации продукции (товаров), выполнения работ, оказания услуг. Реализация других активов и прочие поступления формируют доход. Такой подход требует новой концепции налогообложения, заключающейся в раздельном налогообложении прибыли и дохода. Тем не менее, в действующей системе налогообложения такое разделение не предусмотрено. Все поступления доходов фактически признаются образующими прибыль за исключением расходов.
В условиях рыночной экономики функционирование предприятий на началах коммерческого расчета приводит к тому, что прибыль выступает не только в качестве главного результата финансово-хозяйственной деятельности, но и источника удовлетворения разнообразных потребностей, как самого предприятия, так и общества в целом.
Поскольку предприятие заинтересовано в получении положительных финансовых результатов (или как минимум, безубыточный результат финансово-хозяйственной деятельности), то основные функции финансовых результатов можно выразить через функции прибыли в условиях рыночных отношений. Итак, прибыль, как положительный финансовый результат, выполняет ряд важнейших функций.
1. Прибыль является критерием и показателем эффективности деятельности предприятия. Иными словами, сам факт прибыльности уже свидетельствует об эффективной деятельности предприятий. Однако будет ли это свидетельство необходимым и достаточным для собственника и кредитора? По-видимому, нет, поскольку предприятию нужна не вообще какая-нибудь прибыль, а конкретная ее величина для удовлетворения потребностей всех заинтересованных лиц: собственников предприятия, его работников и кредиторов.
2. Прибыль обладает стимулирующей функцией. Выступая конечным финансово-экономическим результатом предприятий, прибыль приобретает ключевую роль в рыночном хозяйстве. За ней закрепляется статус цели, что предопределяет экономическое поведение хозяйствующих субъектов, благополучие которых зависит как от величины прибыли, так и от принятого в национальной экономике алгоритма ее распределения, включая налогообложение. Прибыль — основной источник прироста собственного капитала. В условиях рыночных отношений собственники и менеджеры, ориентируясь на размер прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, принимают решения по поводу дивидендной и инвестиционной политики, проводимых предприятием с учетом перспектив его развития.
3. Прибыль в рыночной экономике — движущая сила и источник обновления производственных фондов и выпускаемой продукции.
4. И, наконец, прибыль является источником социальных благ для членов трудового коллектива. За счет прибыли, остающейся на предприятии после уплаты налога, выплаты дивидендов и других первоочередных отчислений (например, на создание резервных фондов), осуществляются материальное поощрение работников и предоставление им социальных льгот, содержание объектов социальной сферы.
Роль прибыли корпораций проявляется в том, что она является источником формирования доходов бюджетов различных уровней. Она поступает в бюджеты в виде налогов, а также экономических санкций, и используется на различные цели, определенные расходной частью бюджета и утвержденные в законодательном порядке.
Таким образом, прибыль предприятия, как положительный финансовый результат — основной фактор его экономического и социального развития, имеет огромное значение в деятельности организаций различных организационно-правовых форм собственности.
Финансовые результаты предприятия могут быть выражены в форме прибыли, убытка или безубыточности (когда полученные доходы равны понесенным расходам).
Основным источником прибыли выступают полученные предприятием доходы от финансово-хозяйственной деятельности (выручка), которые в результате уменьшения на сумму понесенных расходов и образуют финансовый результат деятельности – прибыль или убыток.
В соответствии с ПБУ 10/99 «доходами организации признается увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала этой организации, за исключением вкладов участников (собственников имущества)». Одновременно, расходами организации признается уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала этой организации за исключением уменьшения вкладов по решению участников (собственников имущества).
Сумма дохода, предназначенная для покрытия расходов (издержек обращения) и получения прибыли, называется валовым доходом. Источники валового дохода в разных отраслях деятельности своеобразные – это реализованная торговая наценка, оборот по реализации продукции (работ, услуг). На производственных (промышленных) предприятиях доходом служит выручка от реализации продукции по отпускным ценам. За счет выручки покрываются все затраты предприятия по производству продукции (фактическая себестоимость продукции), НДС и акцизы, образуется прибыль предприятия.
В организациях торговли доходом является торговая наценка, полученная от реализации товаров. Процентное отношение суммы валового дохода к обороту по реализации товаров составляет уровень валового дохода.
В оптовой торговле товары учитывают по покупным ценам, а сумму торговой надбавки рассчитывают при реализации товаров и определении суммы к оплате. В розничную торговлю товары поступают по оптово-отпускным ценам, а реализуют товары – по розничным ценам. Для розничных торговых организаций валовой доход – это реализованная торговая наценка.
Новые условия хозяйствования предлагают компаниям самостоятельно формировать политику управления доходами, предполагающую наличие и использование различных источников получения доходов. Доходы организации в зависимости от их характера, условия получения и направления деятельности организации подразделяются на доходы от обычных видов деятельности и прочие поступления (операционные, внереализационные и чрезвычайные доходы) (рисунок 1.).
Отметим, что с 1 января 2009 г. приказом Минфина от 18.09.2009 г. №116н в бухгалтерском учете при формировании финансовых результатов, операционные, внереализационные и чрезвычайные доходы и расходы объединены в одну группу «прочие».
Внереализационные доходы
Чрезвычайные
доходы
Классификация доходов в зависимости
от характера получения
Прочие доходы
Доходы от обычных видов деятельности
Операционные доходы
Рис. 1. Классификация доходов предприятия в зависимости от характера их получения
В соответствии с ПБУ 9/99 «Доходы организации» прочими доходами являются:
· поступления, связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации;
· поступления, связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности;
· поступления, связанные с участием в уставных капиталах других организаций (включая проценты и иные доходы по ценным бумагам);
· прибыль, полученная организацией в результате совместной деятельности (по договору простого товарищества);
· поступления от продажи основных средств и иных активов, отличных от денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров;
· проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств организации, а также проценты за использование банком денежных средств, находящихся на счете организации в этом банке.
· штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров;
· активы, полученные безвозмездно, в том числе по договору дарения;
· поступления в возмещение причиненных организации убытков;
· прибыль прошлых лет, выявленная в отчетном году;
· суммы кредиторской и депонентской задолженности, по которым истек срок исковой давности;
· курсовые разницы;
· сумма дооценки активов;
· прочие доходы.
Прочими доходами также являются поступления, возникающие как последствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (стихийного бедствия, пожара, аварии, национализации и т.п.): стоимость материальных ценностей, остающихся от списания непригодных к восстановлению и дальнейшему использованию активов, и т.п.
Порядок формирования финансовых результатов деятельности предприятия представлен на рисунке 2. В целях налогообложения и исчисления налога на прибыль порядок формирования финансовых результатов деятельности регулируется Главой 25 «Налог на прибыль» НК РФ, устанавливающей плательщиков налога на прибыль, методы определения доходов и расходов налогоплательщика при определении налогооблагаемой прибыли, расходы, учитываемые при исчислении налогооблагаемой прибыли, налоговый и отчетный периоды и другие требования, необходимые для исчисления налога на прибыль.
Доходы от продаж
(от основной деятельности)
Прочие доходы
-
(м и н у с)
Расходы организации
Расходы, связанные с основной деятельностью
(себестоимость продукции товаров, работ, услуг; расходы на продажу)
Прочие расходы
= (равно)
Доходы (выручка) организации
Конечный финансовый результат деятельности организации
Рис. 2. Порядок формирования прибыли от финансово-хозяйственной деятельности организации
Распределение и использование прибыли является важным хозяйственным процессом, обеспечивающем, как покрытие потребностей предпринимателей, так и формирование доходов в нашей стране. Механизм распределения прибыли должен быть построен таким образом, чтобы всемерно способствовать повышению эффективности производства, стимулировать развитие новых форм хозяйствования.
В зависимости от объективных условий общественного производства на различных этапах развития российской экономики система распределения прибыли менялась и совершенствовалась. Одной из важнейших проблем распределения прибыли как до перехода на рыночные отношения, так и в условиях их развития является оптимальное соотношение доли прибыли, аккумулируемой в доходах бюджета, и остающейся в распоряжении фирмы.
С развитием акционирования компаниия имеют право использовать полученную прибыль по своему усмотрению, кроме той части, которая подлежит обязательным вычетам, налогообложению и другим направлениям, в соответствии с законодательством.
Таким образом, возникает необходимость в четкой системе распределения и использования полученной прибыли. Экономически обоснованная система распределения и использования прибыли от финансово-хозяйственной деятельности в первую очередь должна гарантировать выполнение финансовых обязательств перед государством и максимально обеспечить производственные, материальные и социальные нужды предприятий и организаций.
При распределении прибыли, определении основных направлений ее использования, прежде всего, учитывается состояние конкурентной среды, которая может диктовать необходимость существенного расширения и обновления производственного потенциала предприятия. В соответствии с этим определяются масштабы отчислений от прибыли в фонды производственного развития, ресурсы которых предназначаются для финансирования капитальных вложений, увеличения оборотных средств, обеспечения научно-исследовательской деятельности, внедрения новых технологий, перехода на прогрессивные методы труда и т.д.
Общая схема механизма распределения и использования прибыли организаций приведена на рисунке 3. Для каждой организационно-правовой формы предприятия законодательно установлен соответствующий механизм распределения и использования прибыли, а также прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, основанный на особенностях внутреннего устройства и регулирования деятельности предприятий соответствующих форм собственности.
В любой организации объектом распределения являются финансовые результаты (положительные). Под их использованием и распределением понимается направление части финансовых результатов (прибыли) в бюджет и по статьям использования на предприятии. Законодательно распределение прибыли регулируется в той части, которая поступает в бюджеты различных уровней в виде налогов и других обязательных платежей.
Безубыточность
Налог на прибыль и другие обязательные платежи
-
(м и н у с)
Прибыль (балансовая)
Финансовые результаты деятельности
Убытки
Прибыль,
остающаяся в распоряжении предприятия
(чистая прибыль)
=
(равно)
Дивиденды
участникам (учредителям)
Создание фондов
накопления и потребления
Создание резервов (резервный капитал)
Обновление и
расширение материально-технической базы
Рис. 3. Распределение и использование прибыли организаций
Определение же направлений расходования прибыли, остающейся в распоряжении предприятия (чистой прибыли), структуры ее статей ее использования находится в компетенции самой организации.
Непосредственно, порядок распределения и использования чистой прибыли предприятия фиксируется в его уставе и определяется положением, которое разрабатывается соответствующими подразделениями экономических и финансовых служб и утверждается руководящим органом предприятия.
2
Анализ механизма формирования финансовых результатов представим в виде совокупности базовых показателей финансового менеджмента.
В отечественной и зарубежной практике, при анализе формирования финансовых результатов используется четыре основных показателя.
Первый: добавленная стоимость (ДС).
Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг. Величина добавленной стоимости свидетельствуют о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Вычтем из ДС налог на добавленную стоимость и перейдем к конструированию следующего показателя.
Второй: брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).
Вычтем из ДС расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль – получим БРЭИ.
БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из основных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов (налоги – те же расходы, не так ли?). Более того, по удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.
Третий: нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстановление основных средств – это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций. по существу, этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль.
Четвертый: экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия, т.е. суммы его собственных и заемных средств.
ЭР – жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической рентабельности – свидетельство нынешних и залог будущих успехов.
Преобразуем формулу экономической рентабельности, умножив ее на
(оборот предприятия складывается из выручки от реализации и внереализационных расходов). От такой операции величина ЭР не изменится, зато появятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ).
Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 рублей оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 или даже 30%, у других едва достигает 3-5%.
КТ показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. КТ можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.
Часто используемый в практической работе вариант: берем показатель чистой рентабельности (прибыльности) активов (ПРИБЫЛЬ ПОСЛЕ УПЛАТЫ НАЛОГА/АКТИВ) и умножаем на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. Получаем: ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ = ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ (ПРИБЫЛЬНОСТЬ) ОБОРОТА*ЧИСТАЯ ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ АКТИВОВ. Эта формула (формула Дюпона) позволяет определить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на чистую рентабельность активов.
У формулы Дюпона есть и весьма полезная модификация, вводящая в анализ показатель чистой рентабельности (прибыльности, доходности) акционерного капитала.
При сильном возрастании чистой рентабельности акционерного капитала по этой формуле можно определить за счет чего это произошло: благодаря увеличению чистой прибыли на каждый рубль оборота? За счет более эффективного использования активов? За счет изменения или более рационального использования акционерного капитала? За счет сопряженного действия этих факторов? И т.д.
Сомножитель АКТИВ/АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ показывает, во сколько раз чистая рентабельность акционерного капитала при использовании кредита оказывается больше, чем чистая рентабельность акционерного капитала в варианте самофинансирования.
Прибыль от реализации товарной продукции в общем случае находится под воздействием таких факторов, как изменение: объема реализации; структуры продукции (товаров); отпускных цен на реализованную продукцию; цен на сырье, материалы, топливо, тарифов на энергию и перевозки; уровня затрат материальных и трудовых ресурсов.
Приведем методику формализованного расчета факторных влияний на прибыль от реализации продукции.
1. Расчет общего изменения прибыли (?Р) от реализации продукции:
?Р = Р1 - Р0
Где:
Р1 — прибыль отчетного года; Р0 — прибыль базисного года.
2. Расчет влияния на прибыль изменений отпускных цен на реализованную продукцию:
(?Р1): ?Р1 = Np1 –Np1,0 = ∑p1q1 - ∑p0q
Где:
Np1 = ∑p1q1 - реализация в отчетном году в ценах отчетного года (p – цена изделия;q – количество изделий);
Np1,0 = ∑p0q1 – реализация в отчетном году в ценах базисного периода
3. Расчет влияния на прибыль изменений в объеме продукции (?Р2) (собственно объема продукции в оценке по плановой (базовой) себестоимости):
?Р2 = Р0К1 –Р0 = Р0(К1 – 1)
Где:
Ро — прибыль базисного года;
К1 — коэффициент роста объема реализации продукции;
К1 = S1,0 / S0 , где
S1,0 — фактическая себестоимость реализованной продукции за отчетный период в ценах и тарифах базисного периода;
S0 — себестоимость базисного года (периода).
4. Расчет влияния на прибыль изменений в объеме продукции, обусловленных изменениями в структуре продукции (?Р3):
?Р3 = Р0 (К2 – К1)
Где:
К1,0 — коэффициент роста объема реализации в оценке по отпускным ценам;
К2 = N1,0 – N0, где
N1,0 — реализация в отчетном периоде по ценам базисного периода;
N0 — реализация в базисном периоде.
5. Расчет влияния на прибыль экономии от снижения себестоимости продукции (?Р4 ):
?Р4 = S1,0 - S1
Где:
S1,0 — себестоимость реализованной продукции отчетного периода в ценах и условиях базисного периода;
S1 — фактическая себестоимость реализованной продукции отчетного периода.
6. Расчет влияния на прибыль изменений себестоимости за счет структурных сдвигов в составе продукции (?Р5):
?Р5 = S0 К2 - S1,0
7. Отдельным расчетом по данным бухгалтерского учета определяется влияние на прибыль изменений цен на материалы и тарифов на услуги (?Р6), а также экономии, вызванной нарушениями хозяйственной дисциплины (?Р7). Сумма факторных отклонений дает общее изменение прибыли от реализации за отчетный период, что выражается следующей формулой
?Р = Р1 - Р0 = ?Р1 + ?Р2 + ?Р3 + ?Р4 + ?Р5 + ?Р6 + ?Р7
3.
Дивиденд — это доход акционера на одну акцию за конкретный период времени, определенный с учетом дивидендной политики АО, его стратегических целей и задач и установленный собранием акционеров и советом директоров АО.
Дивидендная политика является составной частью финансовой и инвестиционной политики, оказывает влияние на общую стратегию АО. Дивидендная политика в значительной мере зависит от финансового состояния и финансовых результатов деятельности АО, инвестиционных планов и возможностей, а также от состава акционеров.
Дивидендная политика, являясь составной частью политики управления прибылью АО и ее распределения, представляет собой определенное поведение акционерного общества при распределении прибыли в отношении выплаты дивидендов в рамках решения своих стратегических целей.
В основе решения вопроса о дивидендной политике АО лежит решение главной проблемы: платить или не платить дивиденды. Существует утверждение, что акционерный мир поделился на два лагеря. У одного лагеря цель — высокие и стабильные дивиденды, у другого — экономический рост, использование прибыли на развитие производства и на этой основе повышение стоимости акций за счет увеличения имущества и повышения его рыночной стоимости. Доводы сторонников каждого из этих лагерей достаточно убедительные.
Сторонники дивидендов утверждают следующее:
· выплата дивидендов акционерам — это расчеты с теми, кто оказывает доверие АО; уменьшение дивидендов — снижение доверия, и наоборот;
· прибыль АО юридически принадлежит акционерам; они обычно отдают предпочтение дивидендам по сравнению с перспективой «обогащения» за счет роста прибыли;
· большинство акционеров лишено реальной власти в АО, и им почти безразлично развитие АО, его экономический рост;
· география акционеров у большинства АО разнообразна;
· главным видом протеста акционеров является продажа ими акций; массовая продажа приводит к падению курса акций. В результате развитие производства становится более трудным и дорогостоящим, особенно инвестиции;
· выплата дивидендов — это не только вознаграждение акционеров, но и возможность оценить качество управления, проявляющееся в стабильности выплаты дивидендов;
· некоторые финансовые учреждения (трастовые компании, благотворительные фонды) рассматривают дивиденд как доход, который можно расходовать, а прирост стоимости акций — это дополнение к базовой стоимости, которое невозможно расходовать.
Не менее убедительные аргументы есть и у сторонников использования прибыли на развитие производства и невыплаты дивидендов:
· акционеры ничего не теряют, не получая дивиденды, так как эти деньги к ним поступают в виде увеличенной стоимости их акций;
· прибыль, направляемая на развитие производства, — наиболее естественный и сравнительно дешевый источник самофинансирования АО, которое развивает свою деятельность; за рубежом доля этого источника в инвестициях АО при самофинансировании свыше 90%;
· при использовании прибыли в целях самофинансирования старые акционеры сохраняют контрольный пакет акций, а каждый акционер свою долю, так как в этом случае количество акционеров не увеличивается;
· при выплате дивидендов и при недостаточности свободных средств у АО (необязательно при плохом финансовом состоянии) это в перспективе может отрицательно отразиться на прибыли;
· дивиденды являются сигналами рынку не всегда, а только лишь при непредвиденных обстоятельствах, и в основном лишь при сокращении их размера;
· если фирма платит большие дивиденды в течение определенного периода времени (нескольких лет), она вынуждена выпускать значительное количество дополнительных акций, а это не всегда хорошо;
· при использовании в обороте АО кредитов и займов (а это неизбежно) отдельные кредиторы требуют в договоре, чтобы в период использования кредита и займа дивиденды не выплачивались.
При распределении чистой прибыли АО можно выделить следующие направления ее использования:
1) развитие производства;
2) выплата дивидендов;
3) финансовые вложения вне предприятия (инвестиции) как краткосрочные, так и долгосрочные;
4) прочие цели (резервы, фонд потребления, штрафы и др.).
Первые три направления альтернативны, так как делить прибыль между ними поровну невозможно.
Основные теории дивидендных выплат
1. Теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М.Миллер). Суть заключается в том, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, а в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Ученые предложили начислять дивиденды по остаточному принципу, а поэтому последовательность действий должна быть такой:
а) составляет оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;
б) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;
в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.
2. Теория «синицы в руках» - (М.Гордон и ДЖ. Линтер авторы являются оппонентами предыдущей теории) Суть ее в том что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем. Кроме того, текущие дивиденды уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию. Т.о., основной подход таков: и в дивидендная доходность имеет принципиальное значение, а поэтому увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать росту рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению богатства акционеров.
3. Теория налоговой дифференциации (Р. Литценбергег и К. Рамасвами) согласно теории приоритетное значение с позиции акционеров имеет не дивидендная, а капитализированная доходность, поскольку доход от капитализации облагается меньшим налогом, чем дивиденды. В соответствии с теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющие относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенной доходности на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Т.о. компании не выгодно платить дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доли дивидендов в прибыли.
Факторы, определяющие дивидендную политику.
1. ограничения правового характера
2. ограничения контрактного характера
3. ограничения в связи с недостаточной ликвидностью
4. ограничения в связи с расширение производства
5. ограничения в связи с интересами акционеров
6. ограничения рекламно-информационного характера.
Формы выплаты дивидендов:
1. Методика постоянного процентного распределения прибыли. Предполагает соблюдение постоянства показателя «дивидендного выхода»: Дивиденды по обыкновенным акциям / Чистая прибыль за вычетом дивидендов по привилегированным акциям = const. Недостатком является то, что снижение суммы дивиденда на акцию (при уменьшении чистой прибыли) приводит к падению курса акций. Методика довольно часта в практике, несмотря на предостережения теоретиков
2. Методика фиксированных дивидендных выплат. Предполагает соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций, регулярность дивидендных выплат. Положительным моментом является то, что обеспечивает сглаживание колебаний курсовой стоимости акций. Недостаток - если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.
3. Методика выплаты гарантированного минимума и “экстра”-дивидендов. Предполагает: 1). Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда. 2). В зависимости от успешности работы предприятия — выплата чрезвычайного дивиденда (“экстра”) как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда. Положительным моментом является то, что обеспечивает сглаживание колебаний курсовой стоимости акций. “Экстра”-дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций
4. Методика выплаты дивидендов акциями. Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции. Положительные стороны: 1). Облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении. 2). Вся нераспределенная прибыль поступает на развитие. 3). Появляется большая свобода маневра структурой источников средств. 4). Появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями. Недостаток - Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет скидывать акции
Пространственный анализ эффективности политики формирования и распределения прибыли корпорации осуществляют посредством анализа показателей рыночной активности акционерного общества.
Анализ рыночной активности характеризует стоимость и доходность акций компании. Основными показателями в этой группе являются:
Коэффициенты рыночной активности включают в себя:
Прибыль на одну акцию показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию в обращении. Коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на общее число обыкновенных акций в обращении. Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре предприятия имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям.
Необходимо отметить, что показатель прибыли на акцию в условиях развитой рыночной экономики является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций предприятия, что доказывается представительными статистическими исследованиями.
Соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию (Ц/П) отражает отношения между предприятием и ее акционерами. Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны заплатить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли предприятия, и рассчитывается по следующей формуле:
Ц/П = рыночная стоимость одной акции ÷ прибыль на акцию
Балансовая стоимость одной акции показывает стоимость чистых активов предприятия (собственного капитала), которая приходится на одну обыкновенную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности. Этот показатель рассчитывается следующим образом:
Балансовая стоимость одной акции = (стоимость акционерного капитала – стоимость привилегированных акций) ÷ число обыкновенных акций в обращении
Для расчета этого коэффициента необходимы дополнительные данные, характеризующие рыночную стоимость капитала предприятия.
В разделе доходности акций может быть рассчитано несколько показателей. В частности, различают текущую и совокупную доходность. Под текущей доходностью понимают, прежде всего, дивиденды, которые получит владелец акции. Этот коэффициент называется дивидендным доходом или нормой дивиденда и рассчитывается так:
НОРМА ДИВИДЕНДА = дивиденд на одну акцию ÷ рыночная стоимость одной акции
Доходность акции может быть рассчитана также с учетом курсовой разницы, которую владелец акции может получить при продаже акции. В этом случае доходность акции определяется как частное от деления суммы дивиденда (Д), полученного в течение периода владения акцией, и разницы (прибыли или убытка) между ценой покупки акции (Р) и ценой ее продажи (Р*) на цену покупки акции:
ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ = [Д + (Р* - Р)]÷Р
Доля выплачиваемых дивидендов (коэффициент выплаты дивидендов) указывает, какая часть чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов. Этот коэффициент рассчитывается как в процентах, так и в относительном выражении ( в единицах и долях единицы):
ДОЛЯ выплачиваемых дивидендов = Дивиденд на одну акцию Чистая прибыль на одну акцию
Особенностью анализа данного коэффициента является то, что не существует его «хорошего» или «плохого» уровня. Наиболее общим критерием здесь является то, что он не должен превышать единицу. Если это условие соблюдается, то делают вывод, что предприятие в отчетном году заработало достаточно прибыли для выплаты дивидендов. Превышение данным коэффициентом единицы свидетельствует либо о нерациональной дивидендной политике предприятия, либо об ее финансовых затруднениях (компания вынуждена «заимствовать» деньги их своих финансовых резервов).
Что же касается конкретного уровня рассматриваемого коэффициента, то он в разных предприятиях может варьироваться от 0 до 0,9. Более того, один и тот же его уровень различными инвесторами может трактоваться совершенно по-разному в зависимости от целей инвестирования ими своих средств в данную фирму.
Рекомендуемая литератора:
1. Бочаров В.В. Корпоративные финансы : учебное пособие / В.В. Бочаров – Спб.: Питер, 2008. – 272 с.
2. Финансовый менеджмент: теория и практика : Учебник / В.В. Ковалев - М.: Проспект, 2007 – 1024с.