Управление заемным капиталом предприятия

ТЕМА 3.

Управление заемным капиталом предприятия

1. Сущность и состав заемного капитала
2. Оценка стоимости привлечения заемного капитала
3. Оптимизация структуры капитала  предприятия

1. 1.      Сущность и состав заемного капитала

Заемный капитал — капитал, полученный в виде долгового обязательства. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и подлежит безоговорочному возврату. Обычно предусматривается периодическое начисление процентов в пользу кредитора. Инструментами, с помощью которых предприятие привлекает заемный капитал, являются  облигации, банковский кредит, различные виды небанковских займов, кредиторская задолженность.

Заемный капитал в структуре капитала предприятия состоит из кратко- и долгосрочных обязательств.

Долгосрочные обязательства — это кредиты и займы со сроком погашения более года. К ним относятся также отложенные налоговые обязательства и  задолженность по эмитированным облигациям. Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансирование приобретения имущества длительного использования.

Краткосрочные обязательства — это обязательства со сроком погашения менее 1 года (например, краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность),  задолженность персоналу по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетным фондам по налогам и иным обязательным платежам, задолженность поставщикам и другие виды задолженности. Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов.

Различия между собственным и заемным капиталом предприятия 

Заёмный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объёма его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счёт обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способность генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заёмного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платёжеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заёмного капитала.

2. Активы, сформированные за счёт заёмного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговые ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.)

3. Высокая зависимость стоимости заёмного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешёвых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заёмный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счёт формирования дополнительного объёма активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заёмных средств в общей сумме используемого капитала).

2. Оценка стоимости привлечения заемного капитала

Заемный капитал в процессе финансового управления оценивается по следующим основным элементам:

1) стоимость финансового кредита (банковского и лизингового);

2) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;

3) стоимость товарного (коммерческого) кредита (в форме краткосрочной или долгосрочной отсрочки платежа);

4) стоимость текущих обязательств по расчетам.

1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления– банковского кредита и финансового лизинга.

а) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит и  рассчитывается по следующей формуле:

СБК = ПКб х (1 – Снп) / (1 – ЗПб)

где СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %; 

ПКб – ставка процента за банковский кредит, %; 

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; 
ЗПб – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью банковского кредита сводится к тому, чтобы  выявить такие кредитные продукты на рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения.

б) Стоимость финансового лизинга  определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). Лизинг — долгосрочная аренда (на срок от 6 месяцев до нескольких лет) машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность их последующего выкупа арендатором. Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

СФЛ = (ЛС – НА) х (1 – Снп) / (1 – ЗПфл)

где СФЛ – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %; 
ЛС – годовая лизинговая ставка, %; 
НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %; 
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; 
ЗПфл – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях:

а) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций зависит от того, каким образом предполагается выплачивать доход владельцам облигаций.  Облига?ция — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость . Облигация может также предусматривать право владельца на получение фиксированного процента (купона) от её номинальной стоимости. Облигации могут продаваться дешевле номинала (с дисконтом). Общим доходом по облигации являются сумма выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке.

Если доход владельцам облигаций выплачивается в виде процентных (купонных) выплат, то  оценка стоимости привлечения капитала за счет эмиссии облигаций осуществляется по формуле:

СО3к = СК х (1 – Снп) / (1 – ЭЗо)

где СОЗ к – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %; 
СК – ставка купонного процента по облигации, %; 
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; 
ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Если облигация не предполагает процентных выплат, но размещается с дисконтом, то расчет стоимости производится по следующей формуле:

СО3д = Дг х ( 1 – Снп) х 100 / ((Но – Дг ) х (1 – ЭЗо))

где СОЗд – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %; 
Дг – среднегодовая сумма дисконта по облигации; 
Но – номинал облигации, подлежащей погашению; 
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; 
ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа: б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, измеряется величиной скидки, которую предприятия предоставляют с цены продукции при осуществлении наличного платежа за нее.  Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей формуле:

СТКк = (ЦС х З60) х (1 – Снп) / ПО

где СТКк – стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %; 
ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию («платежа против документов»), %; 
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; 
ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем расчитывается по формуле:

СТКв = ПКв х (1 – Снп) / (1 – ЦС)

где СТКв – стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %; 
ПКв – ставка процента за вексельный кредит, %; 
Спи – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; 
ЦС – размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

4. Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) строго детерминированы, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия:

ССК = сумма по i Ci х Yi

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала предприятия; 
Ci – стоимость конкретного элемента капитала; 
Yi – удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.

3. Оптимизация структуры капитала

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заёмных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заёмных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуще­ствляется по следующим этапам

1. Анализ капитала предприятия
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности
4. Анализ капитала предприятия
5. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала
6. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков
7. Формирование показателя целевой структуры капитала

Оодним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заёмных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заёмных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

                         ЭФЛ =  (1 - С_НП) (КВР_А-ПК) ЗК/СК                       

где, ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

       С_НП  - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

       КВР_А  - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

       ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заёмного капитала, %;

       ЗК – средняя сумма используемого предприятием заёмного капитал;

       СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

В данной формуле можно выделить три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает в какой степени проявля­ется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом ва­ловой рентабельности активов и средним размером про­цента за кредит;

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, ис­пользуемого предприятием, в расчете на единицу собст­венного капитала.

Знание механизма воздействия финансового леверид­жа на уровень прибыльности собственного капитала и уро­вень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.